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如何促進資金“脫虛向實”

2020-06-08

         重慶立信“不只要摘桃,還得栽樹”。5月31日,一家PE機構負責人如是說。近日,證監會發布《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》,上交所、深交所隨即公布了《實施細則》。這一新規對以上市作為主要退出途徑的VC/PE機構而言,產生了深遠影響。多位VC/PE人士認為,這一規定將拉長私募股權投資的退出周期,對于A股市場盛行的Pre-IPO突擊入股,進行一二級市場套利是一個打擊,但從長期看,將引導PE機構進一步轉向長期投資、價值投資,促進資金“脫虛向實”。

 
打擊Pre-IPO投機
 
 
洪泰同創投資創始人盛希泰表示,短期內,減持新規主要對于一批激進的投機型基金產生明顯的“擠出效應”,此類基金的特點包括:一是跟隨型投資策略,缺少專業判斷能力和投后管理能力,僅是跟隨大機構投資,市場變化時大機構抗風險能力較大,而“裸泳者”會浮現;二是投機型投資策略,在退出周期被拉長以及不確定性加大的市場背景下,賭單個項目的成功退出或快進快出的“投機”策略風險會加大。
 
針對減持新規,多位VC/PE人士認為,這將拉長私募股權投資的退出周期,目前頗為火爆的Pre-IPO投資將受影響。所謂Pre-IPO,是指在企業上市之前,或預期企業可能近期上市時突擊入股,其退出方式一般為企業上市后,從公開資本市場出售股票退出。憑借著一二級市場較大價差,以及風險相對較小、回收快的特點,Pre-IPO投資被視為超級“印鈔機”。中國證券報記者了解到,伴隨著IPO提速,Pre-IPO投資已經成為眾多PE機構的業務重點,甚至有的公司今年只做Pre-IPO投資。業內人士認為,新規之后,Pre-IPO投資人將更多關注投資股份占比,以往大額獨資入股上市公司的現象可能減少。
 
值得關注的是,目前火爆的Pre-IPO投資中,不乏有PE機構突擊入股,只為進行一二級市場套利。重陽投資認為,長期以來,A股市場盛行Pre-IPO突擊入股的投機行為和圍繞定增的套利行為,不僅造成二級市場嚴重失血,更破壞了A股市場的投資生態。減持新規從各方面對減持做了進一步規范,打擊了一二級市場套利空間。
 
 
引導PE價值投資
 
 
九鼎投資研發部總經理王箐豐亦認為,減持新規將刺激PE機構進一步轉向長期投資、價值投資、戰略投資,像國際主流模式靠攏,改變對簡單套利模式的依賴。他表示,從長期來看,新規對于有更強價值發現能力和產業運作能力的PE機構而言,是一個利好。
 
 
民享投資創始合伙人程韜認為,在A股市場“寬進嚴出”的背景下,企業估值確定性下行,上市的溢價套利受影響較大,對于一級市場而言,投資時期要往前移,股權投資的門檻繼續提升。
 
盛希泰進一步表示,長遠來看,減持新政對于PE投資構成的利好包括:其一,退出的不確定性,將抑制一級市場投資估值,目前一級市場居高不下的泡沫和價格有望下調;其二,減持速度放慢,將減少對個股的股價沖擊,PE機構減持股份時的價格有望保持在較高水平;其三,國內一二級市場的套利空間被壓縮,優勝劣汰的效應將更加顯現,投資人將更加看重PE機構的投資和投后能力;其四,PE基金的LP、投資人將被教育,基金存續期的延長將進一步利于PE機構的價值投資策略。
 
 
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